赵晓光:苹果明年推高端智能耳机,又将看到一批估值20倍以下的电子公司

今年上半年,1~6月份(电子行业)整体的表现特别好,估值说实话有点虚高了,特别是看今年的估值,有点虚高了。经过过去4个多月的估值消化、股价调整,我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。

来源:罗马广场

面板的股价还有一个很大的空间,是什么呢?就是电视的社交化,需求端的拉动。电视过去是个媒体终端,现在每台电视上都装两个摄像头,把人和人连接,把人和电视连接在一起,它会越来越多的变成一个社交终端。

应该在明年,苹果会推出高端的智能耳机。过去的耳机主要讲的是无线化,有一个公司马上要上科创板了,是2015年成立的公司,今年两个亿的利润,一个无线耳机的浪潮它就一把起来了,两个亿的利润。所以我们不要忽视一些新的创新带来的企业大幅增长的机会,未来你带一个耳机就可以测你的运动、健康、睡眠,不仅是无线化了。

AR的加速化。我们可以跟踪到无论是苹果还是国内的厂商,都在加快推出他们的眼镜

苹果大概需要两年时间,要后年,但是这不妨碍,因为资本市场会有提前反应,明年我们看到很多公司可能进入苹果眼镜了,股价就可以先行

国内的智能手机厂商应该都在明年一季度二季度会推出AR眼镜AR眼镜有个比较大的技术变化是什么?过去AR眼镜一直走的是投影方案……”

在新能源车,上周说美股交易量前10名,5个是中概股,它就非常有可能去复制当年的智能手机这个浪潮。所以在新能源领域,美国发现中国是领先的。第二,在5G为代表的行业深度信息化领域,发现中国也是领先的,所以在这个过程中,美国政府一定会持续保持对我们的警惕、关注。

未来的消费电子状况是什么呢?智能手机还会成为一个很重要的部分。但是就在消费电子化环节,每个点可能会贡献5~10%的增长,每个点你都感觉不到,但是加起来就是这样的。

手机智能未来最大的变化是它的存储和计算逐步的变成云端,往云端的方向走。

今年上半年,1~6月份(电子行业)整体的表现特别好,估值说实话有点虚高了,特别是看今年的估值,有点虚高了。经过过去4个多月的估值消化、股价调整,我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。

下阶段是材料设备芯片大发展

反向带动了模组领域在全球的垄断优势

问:跟国际水平相比国内电子发展领域目前处于一个什么样的水平?未来会有什么发展趋势呢?

赵晓光:如果简单的一句话来介绍目前整个电子的发展阶段,那就是在过去10年,苹果带动了整个中国产业链以模组产业为核心的崛起,而模组产业的崛起又为本土智能手机厂商提供了非常好的技术支持

苹果带动中国的模组产业,中国模组产业又带动了华为、小米、OPPO,同时把智能手机搭建这个体系和能力又复制到其他智能终端,是目前这个阶段

在这个阶段下比如说我这里是一个最新的苹果手机你会发现在主要的模组这些环节,除了滤波器,就是通信的射频模组,几乎所有的模组都是被中国企业垄断玻璃、声学、马达连接器结构件……

摄像头以前我们还没那么强,现在以舜宇光学代表公司欧菲光也都接入苹果。

因为产业发展是一步一步递推的,某种产业的大发展产生了一批上千亿市值的公司,下一步就会往两个方向,这两个方向就是横向和纵向。

纵向就是在模组的产业发展,为上游的产业提供了非常好的环境场景和技术支持

比如说面板京东方TCL面板技术的跟随者,价格的被执行者,现在变成了价格的制定者,在这个过程中必然要支持上游的企业

所以在这个过程中,第一是纵向看,模组的上游,材料、设备、芯片这三个产业提供了非常好的发展基础,在过去两三年中国芯片技术的进步是非常让人兴奋的,材料和设备也在不断跟上。而这些本身就是移植于本土的下游

比如最近有一个科创板公司叫奕瑞科技他的创始人叫顾铁,以前是深天马的总经理,以前在做面板的时候,发现激光检测是个非常好的行业,就延伸出了一个非常好的设备公司,这样的情况还是非常多的。

所以从纵向来看,下一步的发展阶段就是材料设备芯片大发展,而这种材料设备芯片大发展,又反向带动了我们模组领域在全球进一步的垄断优势

过去一年多特朗普政府不断打压中国电子产业,中国的企业供应链在苹果获得的份额是不减反增反而显著上升。

新能源汽车带来的契机

跟当年智能手机带来的契机是一样的

第二就是横向发展,横向发展就是我们在智能手机上形成这种比较强的能力,一方面会向其他的智能终端复制,这是得心应手的。

另外一个领域就是汽车领域汽车行业是一个足够大的市场。汽车行业的前100强零部件公司,一年加起来是7万亿的产值收入,这里面95%还是被欧洲日本企业所控制。

最近看华为也开始在新能源汽车发力随着新能源汽车带来的契机,就跟当年智能手机带来的契机是一样的

汽车零部件这个行业,中国也会有非常大的发展机会。

我们在新能源汽车最重要的部分——锂电池行业已经证明了,跟当年太阳能一样,我们逐步变成整个全球产业链的控制者,所以在新能源汽车以及其他工业领域,会有一个横向的复制。

总的来说一句话就是中国的电子行业现在处于在模组产业大发展之后,纵向横向的两个复制阶段,所以空间还是很大。

消费电子未来是多点开花

每个点不明显,加起来特别明显

问:对消费电子这一块未来的发展趋势有什么预期或者说重点关注哪一块

赵晓光:在过去10你研究整个消费电子就研究一个事,研究智能手机就够了

智能手机一开始高速的渗透率,到饱和,它的创新,人机互动,摄像头不断创新等等。

智能手机干了一个什么事呢?比如在智能手机之前,我们有照相机,有MP3有存储卡有各种各样的,包括PSP游戏机智能手机就干一个事,把所有东西都整合在一起了

All in one所以你用一个智能手机解决所有问题,它会越来越重要

我认为未来的消费电子状况是什么呢?智能手机还会成为一个很重要的部分但是就在消费电子化环节,每个点可能会贡献5~10%的增长,每个点你都感觉不到,但是加起来就是这样的

包括这波的分立器件,因为新能源车越多马上就变得特别紧缺

如果我们只是看智能手机,你觉得反正智能手机饱和了,没有大变化,但是为什么行业产业都很紧张

最近的好多人都说明年一二期都会特别紧张,如果你只分析智能手机,你可能并不一定会得出这个结论所以包括互联网各行各业的应用开始了。

而且很多领域就是一个上升市场,这种叠加效应会非常,这些领域中它可能都是非标准化的芯片,所以它不会产生价格竞争大幅降价的这种状况。

未来是什么?多点开花,每个点不是特别明显,但加起来就特别明显。

因为对消费电子来说,的需求拉个20%,那就是拉爆的,因为它涉及到补库存,涉及到整个供需的缺口,这是第一个结论。

手机的存储和计算会逐步变成云端

具体到哪些点呢?在消费电子领域,我是把它定义为一就是手机的5G,第二个就是耳机的智能化,第三就是手表的服务化,第四就是电视的社交,第五就是AR的加速化。

简单来说一下手机智能未来最大的变化它的存储和计算逐步的变成云端,往云端的方向走。

举一个很简单的例子,未来你拿一个1000块钱5G手机,你可以玩非常复杂的游戏,你拿一个1万块钱的4G手机,你玩不了这些游戏。

就是云化会给整个智能手机带来很大的变化我们能把很多存储计算放在云端,电池也不需要那么大了,手机上可以更好进行输入入库的革命

最大的就是输入入库比如我们看现在手机摄像头还要突出的?因为它空间不够,当它空间够了之后,这个摄像头以前是世界甚至三的,我可以告诉大家大概两年左右会变成维的世界

我现在拍一瓶水,这瓶水是一个平面的样子,三维我们可以看出它是一个立体形状它的大小和尺寸等等。

四维是我不仅是拍的样子,我通过水的光谱可以进行分别,我可以识别它的属性

举个例子,比如我现在两个苹果,一个苹果有农药,一个苹果没有农药,过去我拍出来只能看到它的样子,无法判断有没有农药但是未来有农药的光谱波长一倒推,我知道这个苹果是用农药的,或者这个苹果是新鲜

甚至可以知道这个苹果产自哪里的,因为光谱可以解决,可以说明一切。

这样一应用起来,智能手机又是一个很大的变化

比如用化妆品未来我拍下我的皮肤,根据我皮肤的光谱就知道我的皮肤是什么属性,就自己匹配告诉我应该用什么化妆品,不需要李佳琦告诉我。

所以这是第一就是手机的5G化。

无线耳机带起这家公司两个亿的利润

移动互联网只有社交、服务两个秘诀

第二是耳机的智能化应该在明年苹果会推出高端的智能耳机

过去的耳机主要讲的是无线化一个公司马上要上科创板了,他是2015年成立的公司今年两个亿利润,一个无线耳机浪潮它一把起来了,两个亿利润。

所以我们不要忽视一些新的创新带来的企业大幅增长的机会,未来你带一个耳机可以测你的运动健康睡眠不仅是无线化了。

第三个就是手表的服务化

手表在过去只是一种时间的体现,未来你带上手表可以知道你的心电图,通过心电图的数据可以告诉你未来要发心脏病的风险甚至说你的心跳不正常的时候,我可以对你进行急救

我们讲移动互联网只有两个秘诀,第一就是社交,第二就是服务。

单纯的体验是不行的,所以智能手表在过去很长的一段时间,它只是一种体验,它没有意义的,但如果能转化为服务,那意义就非常大。

面板股价还有很大空间

4个特别重要的就是电视的社交化

今年肯定很多人有困惑,面板都涨价了,为什么5月份开始涨价,到现在半年了京东方TCL的股价不涨?其实很简单

我们在前年年底开始推的时候,这波涨幅已经包含了对面板涨价的预期但是我这么说不代表面板股价不会涨,面板的股价还有一个很大的空间

是什么就是电视的社交化需求端的拉动

电视过去是个媒体终端,现在每台电视上都装两个摄像头,把人和人连接,把人和电视连接在一起,它会越来越多的变成一个社交终端。

所以最近我有朋友说他买了华为的电视,发现手机上应用在电视上全都有,这就是很重要的一点。

因为大品牌有很多优势,比如说远程诊疗、远程教育、远程办公,所以我认为大家随时关注电视对整个消费电子行情的拉动

面板价格为什么这么强?我认为是已经悄无声息的开始

智能手机厂商明年会推出AR眼镜

5个就是AR的加速化。

我们可以跟踪到论是苹果还是国内的厂商,都在加快推出他们的眼镜

苹果大概需要两年时间,要后年,但是这不妨碍因为资本市场会有提前反应,明年我们看到很多公司可能进入苹果眼镜了,股价就可以先行

国内的智能手机厂商应该都在明年一季度二季度会推出AR眼镜

AR眼镜有个比较大的技术变化是什么?过去AR眼镜一直走的是投影方案,投影方案价格又贵,体验又不好现在开始推出以MicroLED、硅基OLED为代表的显示方案

就是非常小的一个屏,贴在芯片上,通过光学处理放大,效果非常好,而且成本显著下降。

我们了解到最新的方案,AR引进的成本已经降到大概1000块钱多一点的人民币

所以AR眼镜加速化的到来让我们看到未来预期,但是短期也会看到这个行业的推动。

总的来说对于消费电子我个人认为就是这五化手机的5G,耳机的智能化,手表的服务化,电视的社交化和AR加速化。

当然新能源汽车一拉起来,对整个电子行业带动是非常大的,连接器结构件,还有刚才讲被动元件、半导体芯片、控制器是非常大的。对其他工业领域各行各业的带动都很大

我最近在看一些机器人的公司,发现机器人这个行业在疫情之后,无论是to Cto B也都可以启动了,这个行业实际上也有很大的一个国产替代的需求

总的来说我个人认为消费电子应该是越往后越好,越往后看越多。

经过4个多月的估值调整

我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司

问:怎么看待明年的电子行业大概的投资策略是什么?

赵晓光:我记得从2008金融危机以来电子板块经常成为年度涨幅榜的前三名,它确实有一个很大的产业趋势在支撑。

我们看一个板块有没有机会,核心还是看的产业趋势就是需求端供给端竞争力到底什么样的产业趋势

我们刚才讲到第一就是这种下游的创新趋势并没有在放缓,反而成为兵家必争之地,大家都要去抢硬件端口。

第二就是中国企业内生性的崛起趋势,在科研红利、工程师红利和数据红利的背景下,在资本支持下,崛起的趋势都在变。

越来越多的企业这波疫情之后,欧洲日本企业在出售给中国企业而且中国企业过去证明,能够有非常好地实现这个整合。

我最近在接触两个,一个是日本非常大的材料企业,在中国区业务要卖。还有一个就是欧洲的非常优秀的汽车领域的音响供应商都是5~6个亿的利润,但是中国企业买进来肯定是做10个亿

所以这些趋势都没有发生变化。

而且还有一点是什么呢?在今年上半年1~6月份整体表现特别好,估值实话有点虚高了,特别看今年的估值有点虚高了。

经过过去4个多月的估值消化股价调整我们又看到了明年估值在20倍以下的一批公司。

所以趋势没有变化,反而在强化,估值逐步回归正常,切换到明年又发现可以有安全边际

同时我们企业的竞争力和商业格局也越来越清晰我们胜出的领域就基本上就锁定了,基本上三五年看不到太强的对手进来,无论是国内还是东南亚、印度,所以在这些背景下,这个行业还是充满机会的。

明年的一二季度,很多公司同比效应就会非常强,有点类似于2010年的一二季度相比2009年的一二季度。

因为2009年是因为金融危机导致的,今年是因为疫情导致的,所以明年的一二季度,同比的增速会非常好,它估值是和业绩增速相关的。

怎样才是给科技股估值的正确姿势?

问:现在大家觉得科技板块估值太高了。但电子我看了一下,在整个科技板块里估值应该不算是最高的,我们看估值还是不能只看静态估值,也要看到未来产业的发展速度,在这么高速的产业发展过程中,还是有极大可能消化目前估值的。如果是从目前的价格往后看,可能明年的估值只有二三十倍差不多。

赵晓光:我是这么理解的,一方面,因为现在分析师盈利预测基本上还算比较准确,偏差不会太大。

在这种背景下,我们一方面是用PE估值,比如说应该给30倍、25倍还是35倍。

但另外一方面我这么多年的一个心得就是市值还是一个很重要理解电子行业价值的方式。

在企业竞争力不断强化的背景下,首先我们假设企业的竞争力没有问题,我们可以预测未来能够达到一个什么样的状态水平。

比如这个行业大概是200亿的市场,这个公司现在已经开始替代了,虽然现在只占5~8%的份额,但是我们调研发现苹果、华为准备用它,我认为它未来应该能到30%的份额,30%的份额乘以200亿的市场就是60亿的收入。

60亿的收入,它的ROE或者净利率算下来比如能有12%,可能就是7~8亿的利润在稳定期又有独特竞争力竞争优势,不断垄断,7~8亿的利润应该能给到200亿的市值。

这样虽然它现在可能就是60亿或者80亿,但是我可以看到200亿,这还不考虑一些超预期的因素,比如它再去整合或者是新业务的复制。

所以像这种成长性的行业,特别是现在结构比较高情况下,这种估值是一个比较好的方法

如果你只看静态的估值,过去这几年,立讯精密也都是50倍的估值。

低估值的,如果它的竞争力没有问题行业没有问题,15倍到20倍肯定是你最优选的,但是处于一个突破期、成长期的公司,对于市值的理解有时候比PE估值的理解更重要。

龙头公司在估值比较合理的情况下

是优先配置品种

问:从投资的角度来看,龙头公司长期是不是会比行业其他后面公司的投资价值更高一点?

赵晓光:是这样,我会把电子公司分为两类公司。

一类公司是产品型公司,就是这个企业它是做什么产品的,叫产品型公司。

还有一类企业叫什么?叫平台型公司。

平台型公司什么特点?就是它有复制产品的能力,什么样的公司有复制产品能力呢?总的来说就是整合能力比较强的公司。

上游、下游都可以做,通过上游巩固下游的竞争力,通过下游又推动上游的新的产品、新的业务和订单,下游带动上游。

比如说立讯精密,它可以做苹果手机的组装,过去他在苹果手机做了连接器,做马达,做天线,它通过下游就会带动上游。

你会发现能成为很强竞争力的公司,都有这个特征。

但是这种竞争力是在什么基础之上?就是你得有几千人做设备,几千人做软件,几千人做模具,它有一个非常强的规模效应,没有规模效益的公司,你想做这个,但没有这种能力。

你说做一个产品,我挖个团队,有做这个产品的能力,他可以很容易做出来。

但是规模产品它必须建立在一个很强的假设上,就是规模效应。所以你看海康大华,它也是垂直整合,有非常强的垂直整合能力,而视频领域又有足够大的空间,让你把视频的技术去复制。

我举个例子,大家就理解未来ToB行业有多大。

就卡车行业,卡车的货主主要是两个担心,第一个担心就是驾驶员酒驾、疲劳驾驶。

第二个担心是货物丢失掉包,或者是驾驶员拉私活。

现在方案就是我在驾驶室和车厢里各装一个摄像头,进行人工智能的监控,整体来说卡车业主货主是愿意为这个服务买单的,一年付2万块钱。

但大家知道中国有多少卡车?有3000万,这一个领域就是6000亿的市场。

所以我掌握群体整合能力,掌握硬件的技术,软件的技术、算法的技术、数据的技术,甚至越来越掌握芯片的技术,我可以把这个能力就围绕卡车领域、养殖领域、物流领域、各行各业我去复制,这就是复制产品的能力。

复制能力就像我们搭积木一样,它必须每一个环节都要掌握在自己手中,

我们看从早期消费电子开创者索尼、松下,到后来的三星、苹果,但凡有核心竞争力的公司都特别强调垂直整合。

但是我刚才讲垂直整合的能力不是谁都具备的,只有这些龙头公司是具备的,所以这就是龙头公司的竞争力,它会越来越强。而且在它崛起的过程中,会不断消灭一些产品性的公司。

比如现在,假设苹果的供应商,它作某一块业务时,你算一下感觉挺好,比如说三个亿利润,市场觉得能做到10个亿利润,现在给到300亿的市值。

但实际上他在平台型公司面前,是毫无抵抗力的,平台型公司有可能明年就把这个做了,你就没了。

所以我个人认为这种龙头公司,特别是在估值比较合理的情况下,是优先配置的品种。

在过去的一两年,这些龙头公司涨幅都没少涨,歌尔过去一年多涨了5倍,立讯涨了1倍多。

另外我有一个观点,因为们是每个行业龙头,股价表现也有个顺序的,也不是说一起涨一起跌。

比如说你去持有一只股票的时候,可能半年不涨,你会有一个很长的煎熬期,等着涨,但是如果你做一个组合,每天都是涨的,比如一季度是这个股票涨,二季度是这个股票涨,就让你每天能有收获,是非常好的。

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