坚守成长赛道,震荡中布局下一轮行情

市场从7月中旬如期进入震荡格局,我们认为经过一个阶段的整固之后,市场未来仍将有望展开新一轮上升行情,近期的震荡期也提供了较好的逢低布局机会,行业重点关注苹果产业链、云计算、新能源汽车、疫苗、白酒、建材、军工等。主题关注“国内大循环”等。

本周市场风险偏好回升,主要指数企稳上涨。本周上证指数,中小板指,创业板指涨跌幅分别为3.54%,6.23%,6.38%。从行业指数来看,本周休闲服务(12.71%),电子(8.43%),医药生物(7.96%),电气设备(7.25%),建筑材料(6.43%)等行业表现较好,军工(-0.64%),银行(0%),房地产(0.35%),综合(1.59%),钢铁(1.83%)等行业表现靠后。

安信策略在今年市场底部坚定看多,提出“复苏牛”判断并持续发布系列报告,伴随着全球流动性泛滥,中外经济和金融数据持续超预期,企业盈利复苏预期上修,中国金融改革步伐不断加快提升市场风险偏好,A股包括上证综指等主要指数都已创下2019年以来新高。安信策略六月底发布的下半年策略展望报告《复苏牛,未完待续》在过去两年来首次重点

提示低估值顺周期板块将出现一轮上涨。

我们在7月12日提出,短期对市场判断转为中性,我们认为市场在经历7月上旬过快上涨后,短期在面临外部不确定环境下,需要面临一个阶段的震荡整固,但我们对市场中期维持看多不变,核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优,A股配置吸引力占优这三个核心因素都还没有破坏。

我们认为,市场在震荡整固之后的方向依然是上行。关于下一轮上行行情主线, 我们认为当前市场的估值分化与配置集中只是结果:其本质来自于三方面因素,全球流动性泛滥及全球无风险利率走低导致全球股票投资进入“赛道投资化”,中国经济中期转型升级预期明确导致机构高度认同中长期机会集中在科技、医药、消费领域,且今年内资增量资金相当部分持续通过机构流入,短期经济格局与预期是传统板块弱复苏,新经济有望呈现高景气。我们认为需要关注这些因素是否发生边际变化,但我们认为近期这三方面因素较难扭转,我们预计下一轮上升行情的核心主线还是在成长风格。

市场从7月中旬如期进入震荡格局,我们认为经过一个阶段的整固之后,市场未来仍将有望展开新一轮上升行情,近期的震荡期也提供了较好的逢低布局机会,行业重点关注苹果产业链、云计算、新能源汽车、疫苗、白酒、建材、军工等。主题关注“国内大循环”等。

1.

短期震荡整固,牛市未完待续

近期市场以震荡行情为主,我们认为外因是外部环境不确定带来的催化,但重要内因是前期市场过快上涨导致市场脆弱性需要在震荡中进行整固。前期调整的本质是风险偏好高位修正,但并非是基本面或流动性的重要拐点,因此市场尚不构成牛转熊的拐点。

我们认为A股“复苏牛”的核心逻辑是全球流动性泛滥、中国复苏趋势占优,A股具备资产配置吸引力,目前这三大核心逻辑都没有破坏。

全球流动性宽松环境没有明显变化

  • 美联储增持资产速度不下降:在美联储7月底议息会议后,联邦公开市场委员会(FOMC)重申疫情“对中期经济前景构成相当大的风险”,联邦基金利率将保持在零附近,并且将在未来几个月内“至少以目前的速度”继续增持美国国债和抵押贷款支持证券。

  • 中国政治局会议定调,货币政策未出现明显收紧信号:7月30日年内第四次政治局会议召开,相较于4月17日的第三次会议,此次对经济政策的表述是:“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大,我们遇到的很多问题是中长期的,必须从持久战的角度加以认识,加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。”显示政策的着力点不光是聚焦短期的“六稳”“六保”,更开始关注中长期的持久战。“国内大循环”“国内国际双循环”的新发展格局也从“逐步形成”升级为“加快形成”,优先级进一步提升。

市场关注的货币政策也并未出现明显收紧信号,政策强调要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。这与近两个月市场观察到货币政策导向一致。财政政策上除了更加“积极有为”还新增“注重实效”。

中国复苏趋势依然占优

全球流动性泛滥背景下,资金需要寻找出处,而当前中国经济复苏趋势依然占优,人民币资产依然具备较强吸引力。7月31日,中国官方PMI数据出炉,7月PMI继续回升至51.1%,这也是连续第5个月超过荣枯线。当然,另一方面,中国经济复苏中有显著的结构分化现象,这个阶段投资者不用过度担忧政策显著收紧,消费、制造业投资、包括批发和零售业、住宿和餐饮业离疫情前水平都还有一定空间有待逐步修复。

另一方面,欧美依然处于显著衰退中,美国二季度GDP环比折年率下降32.9%,欧元区和欧盟二季度GDP环比分别下降12.1%和11.9%(环比折年率分别下降40.3%和39.8%)。其中德国二季度环比大幅萎缩10.1%,法国、西班牙、意大利和葡萄牙也分别下滑13.8%、18.5%、12.4%和14.1%。

尤其令人担忧的是,当前美国疫情仍未获得有效控制,这对后续经济活动的复苏力度可能将构成影响。截至8月1日,美国新冠累计确诊病例已经超过470万例,累计死亡病例超过15.6万例。美国疾病控制与预防中心(CDC)发布的预测模型显示,到8月15日,死亡人数将高达17.5万。福奇在7月29日警告称美国疫情目前正在向中西部各州蔓延,俄亥俄、田纳西、肯塔基、印第安纳等州的检测阳性率已开始出现增长。这些地区可能会陷入和南方迅速重新开放的热点州同样的麻烦。

美国一系列纾困救助措施(例如每周额外600美元的失业救济等)即将到期,而两党仍然拒绝在刺激法案谈判中做出让步,另一方面,7月31日,惠誉国际将美国主权信用评级展望由“稳定”下调至“负面”,同时维持美国长期主权信用评级为“AAA”,向美国恶化的公共财政状况出示了“黄牌警告”。

A股在资产配置比较中仍具吸引力

从大类资产配置的角度思考,A股仍然具有相对吸引力优势。首先,从全球视角来看,美国长期的财政盈余状况、中长期美联储的宽松政策都意味着美元可能在相当长的时间内保持弱势。而通常在弱美元的环境下,资金更愿意从发达经济体流向新兴经济体,利好新兴市场的权益类资产。

在新兴市场中,由于中国经济坚挺,中国资产与全球资产相关性低,有利于全球投资者优化其投资组合并获取更高收益,A股资产的配置价值获得越来越多的认可。去年6月以来,除了今年3月由于美元流动性危机导致北上资金单月的净流出,其他所有月份北上资金全部实现了净流入,表明外资正加注看好中国。

其次,从国内居民财富配置的视角来看,权益类基金正受到越来越多居民的青睐。在理财利率不断下滑,“房住不炒”政策坚定执行的背景下,今年以来新基金发行持续火热。详见我们的专题报告《2020中场回顾:火热发行的公募基金》。按照已公布的数据不完全统计,目前7月新基金发行规模已经超过3200亿份,成为单月发行规模历史第二高的月份,仅次于2015年5月。

2. 坚守成长赛道,震荡中布局下一轮行情

因此,我们认为市场在震荡整固之后的方向依然是上行。关于下一轮上行行情主线,最近投资者最关心的问题是,当前估值分化与机构配置集中到了历史极端水平,是否会发生风格切换?

我们认为估值分化与配置集中只是结果:其本质来自于三方面因素,全球流动性泛滥及全球无风险利率走低导致全球股票投资进入“赛道投资化”,中国经济中期转型升级预期明确导致机构高度认同中长期机会集中在科技、医药、消费领域,且今年内资增量资金相当部分持续通过机构流入,短期经济格局与预期是传统板块弱复苏,新经济有望呈现高景气。

我们认为需要关注这些因素是否发生边际变化,但我们认为近期这三方面因素较难扭转,我们预计下一轮上升行情的核心主线还是在成长风格。

成长行业中,苹果产业链、新能源汽车、医药(疫苗)、光伏的业绩成长确定性最高。建议重点关注下半年iPhone的新机型(4款有望全部是5G机型)推出进度和TWS耳机的销量增长情况。以及国产电动车新车型的发布推广和特斯拉国产化情况等。

3. 外部风险点仍需关注

本周特朗普以国家安全为由,考虑驱逐或封杀 TikTok,成为中美科技领域博弈的最新案例。北京时间周六晚,路透社援引两名知情人士的消息表示,在特朗普表示他已决定禁止TikTok后,字节跳动已同意完全剥离TikTok在美国的业务,根据新的交易提议,字节跳动将完全退出,微软将接管TikTok在美国的业务。消息人士补充称,该计划允许微软以外的另一家美国公司收购TikTok。另据《华尔街日报》1日独家报道,有知情人士称,由于总统特朗普在周五晚上明确反对由一家美国公司收购TikTok并继续在美运营的协议,目前微软已暂停收购TikTok美国业务的谈判。据称谈判并未因此终止,两家公司正努力弄清白宫的立场。

目前距离今年的美国大选已经不到100天,特朗普选情全面落后,我们观察到其民调仍大幅落后拜登9%,在六大摇摆州也同样全部落后。特朗普在大选前可能会采取极端措施,在中美关系问题上做文章,转移民众对疫情和衰退的注意力,从而谋求政治利益,这对A股市场风险偏好构成扰动。

风险提示:1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策推进低预期等。

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