券商、券商,看好券商

综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力,逆周期宏观调整有望持续加码,预计上半年货币政策将延续宽松的基调,有助于风险偏好提升,利好券商股表现。当前券商板块估值处于相对低位,流动性宽松+政策利好不断释放,看好板块后续表现。

市场分析

从目前市场情绪看,大盘不必看空。但是当下操作建议是不宜增仓,毕竟股指反弹较多。上周的《擒牛社》我们曾经提出,春季躁动的主要逻辑在于每年的春季是资金最为宽松的时期,今年更是尤甚,而且市场的利率面临下降。

1.货币宽松

央行货币政策宽松带来银行超额流动性的增加,超额流动性就是央行通过各种途径给银行体系,提供的流动性超过银行存款准备金的部分,外汇占款变动、PSL、MLF、逆回购都会给银行“钱”,降准虽然没有直接给银行钱,但是法定存款准备金转为银行可自由使用的资金,银行超额流动性增加。

超额流动性回升的阶段有利于A股估值水平提升。如果超额流动性叠加较强的实体融资需求,就会带来社融回升,往往也会看到PPI回升及企业盈利增速的改善。如果融资需求不足,超额流动性可能通进入金融市场,带动金融资产价格上涨。从历史来看,超额流动性抬升的阶段,股市大多数是涨的。

另一方面,随着全球降息,中国的降息已经是一种必然,目前机构大都认为年内利率将继续走低。相比欧洲的负利率,国内降息空间很大。

(上图截至到2月14日)

现在A股股息率能达到2.19,银行定投利息也只有2%,可以说股息率已经跟银行利息差不多了。有些优秀的公司股息率已经超过银行利息的2倍。买入优秀的公司,除了收到股息之外,投资者还有机会获得公司业绩上涨带来的股价上涨,以及未来价值回归带来的股价上涨。

2.再融资是谁的利好?

周末再融资新规的落地。主要就是上市公司再融资更容易了,没有资产负债表的要求,而且对参与者打八折,上市公司更容易定增出去。本来市场是鼓励长期投资,但是参与定增持有股票的时间缩短了,将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月。

这次再融资政策修改,是对2017年初前任证监会主席再融资相关政策的调整。对于上市公司大股东和定增参与者、投行都是利好,但是对于散户未必是利好。让大股东更容易圈钱,并且减少套现时间。

上任主席的再融资政策,打击了创业板的炒作,但是收的紧,让定增市场突然熄火,断了很多人的财路。现在为了让定增市场活跃起来,又重新回调,但是有些矫枉过正,对于那些善于炒作,会讲故事的上市公司,以及擅长市值管理的机构,发财的机会又来了。

幸亏目前对大股东、董监高的减持还是严管,放松主要是针对创投、私募股权基金等。

2012年到2015年的创业板炒作,就是炒重组并购,现在有望回到老路子。那些喜欢炒作的大股东,再次浑水摸鱼,制作炒作题材。

有资深人士认为,这种“再融资放松+并购重组放松”会造成新一轮的垃圾股爆炒,同时制造新的泡沫。但是对于普通散户,这种泡沫的行情其实很难把握,比如突然发布消息,连续涨停。到时挣钱的肯定是那些进行资本运作的人,而不是普通投资者,因为你并不知道他们买的是什么资产,有什么题材。

国盛分析师认为,最受益再融资松绑的行业为成长行业(TMT、医药)、及部分中游行业(机械设备、电气设备、化工、公用事业)。也为券商投行提供业务增量,从而带来业绩改善。券商板块短期长期均将受益。

知名分析师徐彪认为,初步预判2020年的定向增发规模可能在1-1.2万亿左右。这种情况下,无疑增多了市场的股票供给,形成一定的抽水效应。结合资金面的整体测算,对于2020年我们整体判断还是一个结构性的市场,或者说“少部分公司”的牛市。但“少部分公司”的牛市推动力已经在发生切换(从消费估值迁移转向科技产业周期),同时,少部分公司中的科技股,也会发生行业内部的景气度扩散化。

3.GaN充电器引发下一个TWS无线耳机?

近期,小米10系列正式发布,随同一起发布的还有两项最新黑科技:GaN充电器和wifi 6路由器充电器,充电器采用氮化镓技术,最高支持65W疾速充电,搭配小米10 Pro可实现50W快充,还可为笔记本充电,售价149元,2月18日开卖。

民生电子认为,小米是第一家拥有完整生态体系并推出GaN充电器的厂商,假设全球15亿部智能机三年内GaN渗透率达到30%,同时GaN充电器成本预计在80元附近,预计市场空间达到360亿元,预计GaN大概占充电器总成本25%左右,带来GaN90亿元市场空间,如果考虑笔电充电器,市场空间有望超百亿。

Wifi 6,5G时代最佳搭档:

wifi 6三大特征“高速率、大容量、低延迟”与5G一起即将成为新一代通信技术,此外,wifi 6提供了更好的“密集部署方案”,尤其适合车站、办公场所等地方。另一方面,由于低延迟的特性,wifi 6更加适合VR、AR等硬件的需要,有望带动VR、AR行业进一步发展。同时,现有终端少有支持wifi 6标准,wifi 6以及5G的推广将进一步提升换机需求。

周末多家媒体认为,氮化镓充电器或许会成为下一个TWS无线耳机。但是相比TWS无线二级,这个市场仅仅20亿美金市场,达不到一个级别,市场空间小,将制约这个概念走很高,但是周一这个概念很多股票,可能会涨停。

在货币宽松后,市场很饥渴,每天都在找新概念,但是持续性一般还是之前的几个核心板块牛。

民生电子认为有相关标的:GaN充电器:芯片(三安光电、杨杰科技、华灿光电、富满电子)、充电器代工(领益智造、立讯精密)、被动元器件(顺络电子、艾华集团)。wifi 6:环旭电子、博通集成、乐鑫科技。

4.房地产,会再次成为夜壶么?

在疫情严重影响经济后,以经济学家刘煜辉为代表的一些学者,预计政府或许会再次放开地产,让房地产成为刺激经济的主要力量。也就是说,房地产这个夜壶又会被拎出来,这样房价可能会再次上涨。

有些机构已经开始布置地产股。过去十几年一直这么做的。经济过热收缩地产,然后经济下滑,放松地产,房价大涨。基本上一轮房产周期3年,调控管2年,松一下涨1年,再开始下一轮调控。

最近有些地方政府,对开发商可以推迟缴纳土地出让金、提前预售、税收减免等等政策。历史会重演么?

目前恒大地产推出七五折卖房,许多开发商现金流都要断了,目前政府基本上都是帮开发商稳住现金流,吊一口气。开发商还是促销卖房,求得现金流保命。受疫情影响,开放商急着打折回收现金流,买家的购买力不如从前,所以无论一二三四线城市房地产整体肯定偏空。

真正代表要拎夜壶行为的政策只有两条,一是降低二套房首付;二是取消限购。

目前有专家预测,即使真正把地产当夜壶,也只能是三四线城市。一二线城市估计不会。

5.券商

上周的《擒牛社》我们曾经表示,当上证指数站稳2900点,券商行情或许回来。最近几个交易日的盘整,上证基本在2900点之上。周末再融资政策新规出台后,将为券商带来业务增量,并将提升市场活跃度、推动市场长期健康向上。因此,券商板块短期长期均将受益。

另一方面,券商核心业务基本没有受到疫情影响,当前通过互联网渠道进行的证券交易超过95%。开市后两周股票的日均成交金额分别为8288亿和8291亿,相比节前一周提升1000亿以上,持续保持20年开年以来的新高。

综合考虑疫情带来的潜在影响+经济自身的下行压力,逆周期宏观调整有望持续加码,预计上半年货币政策将延续宽松的基调,有助于风险偏好提升,利好券商股表现。当前券商板块估值处于相对低位,流动性宽松+政策利好不断释放,看好板块后续表现。

考虑到流动性水平相对宽松,以及后续政策可能超预期,一方面表现为经济逆周期调节政策加码,另一方面表现为疫情无碍资本市场改革推进,后续创业板注册制改革、衍生品市场稳步发展、再融资和并购重组松绑,均利好券商行业整体发展。当前券商板块估值为1.53xPB,仍处于较低水平,仅位于牛市后的16年以来估值水平的30%左右分位,看好板块后续的投资机会。

国盛分析师建议关注两条主线:1)龙头券商,充分受益于资本市场改革:华泰、海通、中信证券;2)高成长性的互联网券商—东方财富:73亿可转债发行有效补充资本金,打开业务发展空间;公募基金稳步发行有望开启流量变现第三极。

公司解读

环旭电子:封装龙头,享受5G、汽车电子景气度提升

环旭电子是全球SiP及EMS龙头,SiP新业务增量主要来自5G、汽车电子、QSiP,EMS方面公司持续跑赢行业,全球排名进入前列。

1.SiP及EMS龙头

环旭电子2003年成立,公司专门为国内外品牌电子产品或模块提供产品设计、微小化、物料采购、生产制造、物流与维修服务。

其核心能力为 SiP ( System In a Package,系统级封装) 和 EMS( ElectronicManufacturing Services,即电子制造服务) 。

SiP,简单来讲, 是一种封装技术,这种技术实现了整个电子产品的轻薄短小、多功能、低功耗。

苹果是最早大规模使用SiP的公司,典型的应用为 Apple Watch(苹果手表),同时在iPhone中也具备多个SiP模组,在 iPhone7 中 SiP 模组就已多达 5 个,且预期 iPhone 中的 SiP 模组数量与集成度仍将不断上升。除了手表,像手环等智能穿戴设备也因为对轻薄短小、低功耗的追求,开始逐渐采用SiP。所以,SiP的应用场景很广泛。

EMS 是电子制造服务,狭义角度,是指为各类电子产品提供制造服务的产业,代表制造环节的外包。广义来看,则包括从设计/开发、制造、采购、物流以及售后维修等整个供应链解决方案。

目前,国际领先的 EMS 厂商,都能为品牌商客户提供涵盖电子产品设计、工程开发、原材料采购和管理、生产制造、测试及售后服务等多项除品牌销售以外的服务。EMS行业的产生,是全球电子产业链专业化分工的结果。在全球电子产业发展过程中,品牌商逐渐把设计、营销和品牌管理作为其竞争核心,而把相对难于处理的制造部分外包,电子制造服务行业成为国际电子产业链的重要一环。

在公司的业务分类中,通信类产品基本为SiP业务,消费电子类业务中包含 Apple Watch表芯SiP业务,其余工业类、电脑与存储类主要为EMS业务。

SiP和EMS有什么关系呢?SiP 介于传统封测业务和 EMS 之间,EMS企业如具备SiP能力,将向更底层拓展业务。

2. 5G/汽车电子/QSiP打开SiP新空间:

总的来看,SiP 具备轻薄短小、防水、低功耗、研发周期短等诸多优点,越来越多的被用于无线通信、计算机存储、电源和传感器等应用。众多的市场产品需求,推动了SiP产业的快速发展,SiP的市场规模在未来5年内将稳定增长。2016年全球SiP市场为54.4亿美元,预计2024年将达到112.6亿美元,年复合增长率为 9%,空间广阔。

具体来看,带动增长的主要来自3方面,分别是 5G、汽车电子、QSiP。

1)5G

5G手机与4G手机相比,需要增多个频段,对应的手机射频端需要增加射频前端器件。由于射频内容大幅增加,而手机内部射频所占空间却在不断缩小,射频前端模块化趋势将会加快。这为 SiP 带来发展空间。

据统计,射频前端模块将以8%的年复合增速从 2017 年增长到 2023 年的 135 亿个单元。同时未来5年射频前端 SiP 市场规模不断扩大,全球射频前端 SiP 的市场规模将从 2017 年的 26 亿美元成长到 2023 年的 49 亿美金,期间复合年增长率为11%。

2)汽车电子

在SiP市场中汽车电子SiP占比达17%,为SiP应用的第三大领域。未来,汽车的电气化、智能水平不断提升、自动辅助驾驶技术广泛应用,汽车用到的电子元器件,芯片数量在不断增加,采用SiP封装的需求也在不断增加。

3)QSiP

QSiP中的Q指的是美国高通(Qualcomm)。

环旭电子于2018年2月6日公告,与美国高通全资子公司“ Qualcomm Technologies”在巴西设立合资公司,环旭占比75%。此后,环旭、高通和华硕在巴西圣保罗联合发布了基于高通 Snapdragon SiP 的智能手机。

Snapdragon SiP 将应用处理器、电源管理、射频前端和音讯编解码器等整合至单一半导体SiP,这个产品设计,旨在协助大幅简化终端装置的工程和制造流程,为OEM厂商和物联网装置制造商节省成本和开发时间。

根据巴西政府税收政策,芯片运至当地经过SiP工序后,可视为当地生产,进行关税减免。对高通而言,可通过主板级的 SiP 打包售卖更多的芯片,对环旭而言,则是新业务新市场的开拓,双方实现双赢的局面,我们预计手机主板级 SiP 产品单价将大幅超过模块 SiP 产品。

3.EMS市场不断增长,环旭进入前列

EMS是电子制造服务。

2018年,我国规模以上电子信息制造业增加值增长13.1%,高于全国工业平均水平6.9个百分点。

电子制造业与软件业收入规模合计超过16万亿元。其中,电子制造业收入规模10.6万亿元,增长9.09%。

环旭电子当前涉足的EMS产品线主要有电脑与存储类、消费电子类、工业类、汽车电子类。

4.估值

根据Wind一致预测,公司19、20、21年归母净利润为12.62、16.95、21.46亿元,对应市盈率33.15、25.44、20.1倍。

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