胜宏科技:业绩拐点向上,新一轮成长周期!

我们看好PCB行业景气度提升,短中期来看,公司19Q3业务开始拐点向上;长期来看,随着自动化水平和产品结构提升,盈利能力进一步增强,业绩和估值有望双升。

来源:爱股票

胜宏科技是数通PCB龙头公司。近5年营收CAGR超32%,彰显业务和管理能力。胜宏科技产值居国内PCB公司第6,全球第36名,管理水平优秀。2014-2018年公司营收从10.87亿元增长至33.04亿元,复合年均增速超过32%。公司主要产品为双面板、多层板(含HDI)等,产品广泛用于计算机、通信、消费电子、汽车、LED、工业控制等领域。

PCB行业景气度提升,产能向中国大陆加速转移。Prismark预计2019-2024年全球PCB产值将从658亿美元增长到763亿美元。在行业景气度继续上行的同时,中国大陆PCB占比提升最快,从2011年的14%上升到了2018年的23%。内资PCB积极扩产,自动化水平提升,竞争力显著增强,全球PCB产能正在向中国大陆加速转移,胜宏科技是其中杰出代表。

公司客户遍布全球及多个行业。近年来公司已与富士康、共进电子、戴尔、TCL、华硕、海信、海康威视等百余家客户开展合作。海外客户中,公司已在全球顶级客户方面取得突破,包括微软、谷歌、亚马逊等海外顶级公司,竞争对手多为台厂,随着台厂Capex投资受限,扩产将变得十分困难,公司有望持续抢夺台厂份额。同时海外客户认证周期较长,公司往往采取提前布局策略,导入期一般12年同类厂商较难进入,公司未来海外大客户订单前景明朗;国内客户中已进入浪潮、烽火、海康威视、洲明等核心客户,未来也将进一步拓展国内大客户。

19Q3逐步满产,业绩拐点向上,迎新一轮成长周期。下游行业景气度好转,带动2020年半导体产值正增长,趋势有望传导到PCB。公司亦在各领域不断努力开拓新客户,显卡、服务器、汽车、智能家居等多领域将持续增长。19Q3公司HDI一期投产,原有产能利用率迅速提升,9月已基本满产。HDI一期Q3产能爬升单季度亏损,预计Q4有望打平甚至产生收益。从18H2到19H1,公司经历了近一年调整后,业绩开始新一轮成长。

HDI二期和六厂2020年投产,百亿产值稳步迈进,人均产出持续提升。公司8月份新开HDI一期产线,明年将有HDI二期和六厂(通讯板)投产,逐步贡献新增量。新建智慧工厂自动化水平高,居全球领先地位,人均效益和盈利水平持续提升。

业绩拐点向上,估值大幅低估,强烈推荐评级。我们选取深南电路、沪电股份、景旺电子、崇达技术、兴森科技、依顿电子作为可比公司。根据可比公司PE(2019E)Wind一致预测数据中位数为31.26倍,胜宏科技PE(2019E)为22.71倍可比公司PE(2020E)Wind一致预测数据中位数为23.87倍,胜宏科技PE(2020E)为17.43倍,相比于可比公司胜宏科技估值被大幅低估,伴随着未来业绩的高增长及利润改善,业绩和估值有望迎来双升。

投资建议:我们看好PCB行业景气度提升,短中期来看,公司19Q3业务开始拐点向上;长期来看,随着自动化水平和产品结构提升,盈利能力进一步增强,业绩和估值有望双升。我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为5.01/6.53/8.52亿元,当前股价对应PE分别为22.71/17.43/13.36倍,被大幅低估,维持“强烈推荐”评级。

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