中信证券:降低收益预期,岁末年初最佳策略就是猫冬

我们认为岁末年初最佳的策略就是“猫冬”,降低收益预期。建议大类资产层面增配债和黄金,权益上依旧延续9月份以来对低估值板块的推荐,包括银行、地产、基建产业链(重卡>建材>工程机械>钢铁>煤炭>建筑)、家电和汽车及零部件,并关注受益外部不确定性提升的黄金和军工。

来源:中信证券

经济下行和通胀上行的预期难见底

尽管地产链投资增速强劲、工业需求旺盛(PMI自今年4月以来首次站上50)并有望持续至明年上半年,但钢铁为代表的主要工业品近一个月价格上升而库存维持低位,表明企业和贸易商对未来经济前景仍然谨慎。

11月猪肉批发价回落近20%,但随着东北地区集中抛售的结束以及春节前刚需的修复,猪价走势尚存变数,市场对明年一季度通胀预期仍在上升。在经济下行和通胀上行的预期明确见底之前,投资者很难提前“下注”。

政策谋定而后动,短期难超预期

预计12月中央经济工作会议仍然围绕“六稳”的重点,但为了避免类似今年年初“用力过猛”的情况,我们认为只有明年1-2月份经济情况出现更大压力的情况下,政策才会开始新一轮发力,因此12月经济工作会议料很难有超预期的刺激政策出台。

流动性宽松预期边际上减弱

美国三季度实际GDP超预期,美联储议息估计会无所作为,不降不升,但全球宽松的趋势依然会延续。

对于国内市场,前期涨幅较多的优质股票估值处于高位,当前时点主动型外资、产业资本和银行理财子公司等明年资金主体暂时不会大规模流入。9月以来IPO加速和减持规模维持高位也对流动性造成冲击,整体来看12月流动性宽松预期边际减弱。

中美博弈复杂化,外部风险预期上升

9月份以来市场已逐步淡化了中美贸易摩擦的风险,但由于智利国内危机,第一阶段协议并未如期在11月底签署,而特朗普本周签署“香港人权法案”无疑使得中美博弈更加复杂化,悲观假设下,如果12月15日加征关税落地,市场对于贸易谈判前景的预期会迅速下调。

“抱团”股短期调整未结束

历史复盘来看,机构行为在岁末趋于保守,而前期盈利会加剧年末集中赎回放大处置效应。从我们测算的机构仓位以及当前“抱团”股的补跌情况来看,“抱团”股调整仍未结束。

过去2年外资充当了“抱团”股调整过程中的“稳定器”,但我们观察到本轮MSCI扩容过程中,主动型外资与被动型外资净流入规模比例由11月宣布纳入名单之前的3.5:1变为宣布后一个月的1:3,外资主动流入明显减弱,“稳定器”效应也在减弱。

本轮MSCI扩容主动配置型资金的流入也明显偏少

资料来源:Wind,中信证券研究部测算

投资策略

12月四大预期难见底,“抱团”股短期调整仍未结束,但市场底线依然明确,2700-2800是空间上的最佳定投区域。

我们认为岁末年初最佳的策略就是“猫冬”,降低收益预期。建议大类资产层面增配债和黄金,权益上依旧延续9月份以来对低估值板块的推荐,包括银行、地产、基建产业链(重卡>建材>工程机械>钢铁>煤炭>建筑)、家电和汽车及零部件,并关注受益外部不确定性提升的黄金和军工。

风险因素

中美博弈反复,11月国内实体经济数据明显低于预期。

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