牛市是怎样炼成的? 韩国股市如何4年3倍长牛

复盘韩国KOSPI指数的表现,我们发现韩国对外开放和经济转型的历程对股市带来显著的影响,推动股市在2003-2007年走向价值长牛,涨幅接近3倍。

来源:兴业策略王德伦 李美岑

投资要点

1956-1985年:股市在经济工业化时期诞生,指数震荡上行50%

这一阶段韩国通过5个“五年计划”基本完成了工业化,GDP年均增速10%。经济周期、1979年石油危机、1981年“资本市场国际化计划”成为影响这一阶段行情节奏的关键因素。受益于“四五计划”的运输设备、机械、医疗、电气电子行业表现较好,均实现了150%以上涨幅,产业政策对这一时期的行业表现影响明显。

1986-1988年:经济环境改善带来出口红利,指数上涨450%

油价、汇率、国际市场环境整体改善,韩国出口额同比增速达到35%,成为这一阶段经济增长的主要动力,GDP继续保持以10%的速度增长。工业化阶段的货币政策整体偏宽松,M1、M2同比增速均保持30%左右,增加货币供给刺激实体经济发展的同时,也为股票市场提供了充裕的流动性。受益于奥运会的建筑产业链,以及受益于出口的行业表现较好,均以450%以上的涨幅领跑。

1989-2002年:经济转型,股票市场对外开放,震荡中迎来两轮牛市

人口红利消退,劳动力的比较优势丧失,叠加韩元升值15%,韩国出口增速由35%下移至10%,对经济带来明显拖累,1990年代GDP增速降至10%下方并持续下行。韩国“六五计划”将机械、电子、精细化工等作为发展重点,产业结构转向技术密集型产业。这一阶段韩国资本市场不断开放,至1998年取消外资持股比例限制,MSCI纳入因子提升至100%,韩国股票市场基本完成国际化。外资持股数量占比从2%升至15%,为之后股市的稳定繁荣发展奠定了投资者基础。经济周期影响这一阶段行情节奏,对外开放带来两轮牛市(两年半涨120%、一年半涨240%),PE大幅波动主导走势。产业政策大力扶持的电气电子设备行业上涨170%,具备稳定消费属性的食品饮料行业涨幅超过50%。

2003-2007年:经济增速换挡,机构化完成,价值理念回归,指数上涨285%

2003年起,经济完成转型、走出亚洲金融危机阴霾的韩国,虽然GDP增速降至5-8%,但是经济质量明显提升。国际专利申请量实现翻倍,全球占比由2%升至5%,转向由技术驱动的高质量增长阶段。这一阶段股市内外资机构蓬勃发展,个人持股市值占比持续低于20%,市场呈现出成熟的机构化特征。机构话语权提升带来市场投资回归价值理念,EPS成为驱动走势的主要因素,贡献指数涨幅的90%。行业表现也向基本面回归,领涨的运输仓储、机械、建筑板块,行业基本面均处于景气阶段,实现了800%以上的涨幅。

2008-2019年:经济面临瓶颈,指数震荡收涨30%,电子/医疗结构性机会

后金融危机时代,中国等新兴国家纷纷开启产业技术升级,挤占了韩国优势产业的市场份额,韩国GDP增速再下台阶至3%。2008年以来政策利率和无风险利率双双下行,为股票市场的流动性提供了支持,从分母端改善了权益资产的市场表现。EPS仍然主导指数走势,PE则对这一阶段指数涨幅负贡献。外资持股市值占比达到1/3,其成交占比显著影响指数走势,外资逐步掌握市场定价权。在经济发展瓶颈的背景下,电子(半导体+消费电子繁荣)和医疗行业(人口老龄化)出现结构性机会,分别以180%、120%的涨幅领涨其他行业。

目前中国类似1990年代的韩国,经济转型+金融开放,股市价值长牛可期

风险提示:本报告为历史分析报告,不构成任何对市场走势的判断或建议,不构成任何对板块或个股的推荐或建议,使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。

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