【大跌前预判“二季度的反弹将遭遇震荡”】

“美国市场的风险偏好（波动）、疫情的反复、大国博弈，这三个不确定性就像是一个悬在头上的石头。但是，此前大家都沉浸在“不要与美联储为敌”，沉浸在水牛，沉浸在全球大放水的欢乐的气氛中，似乎感觉没有任何的风险，所以，我们在当时就提醒说，6月中旬前后可能是一个重要的变盘点，那个时候我们就能看到三个不确定性会可能发酵，至少风险开始释放。”

“近期的欧美股市就像喷泉吹起的皮球，现在水依然很大，但是，皮球已经浸了太多水、太沉了，只要给不了更大的水量，皮球就会下落。”

“第一个不确定性，是风险偏好下降带来的估值的一个修复，但是，流动性泛滥的情况下，不要指望着重演3月份的那种股灾的那一幕。”

“第二个不确定性，是疫情的二次冲击。后续概率比较大的情景是——美国经济的重启不会停，美国的放水也不会停，所以，股市快速调整以后可能是大盘指数（盘整）搭平台，同时，股票分化可以找阿尔法，比如说，那些不受疫情影响的、代表了美国高科技的核心资产还会继续涨。”

“第三个不确定性，大国博弈的影响。后续数月对于全球的风险偏好也会有影响，但是，中国的应对是非常有智慧的，无论是在贸易领域还是在科技领域，乃至于在地缘政治领域，我们倾向于说大国博弈的角度来说，更多是有惊无险。”

“展望：下个阶段风险跟机遇并存，风险在于基本面差的地方那是风险，而基本面好的地方恰恰物以稀为贵，因为流动性是过剩的，它会拥抱那些真正的好资产。”

“我们的建议叫守正出奇。为什么我们一直提倡核心资产的这样一个理念，也就是说我们要找到在中国最有成长性或者说业绩的确定性最好的那一类资产。”

【赢在未来——中国权益资产（A股港股）2020年中期投资策略报告】

投资要点

第一部分：三季度海外有三个不确定性，二季度的反弹将遭遇震荡？

海外流动性有望迎来二阶导数的拐点，北半球疫情反复叠加大国博弈让全球经济重启并不顺利，三季度全球的风险偏好有回落风险。

新兴市场疫情延续，新兴市场债务危机升级的风险。

美国大选背景下的大国博弈风险，特别是美国升级对华科技战及地缘政治的压力。

第二部分：三大动力主导中国未来的大机遇，短期逆境凸显科技创新的重要性

未来数月中美摩擦风险仍在，下半年中国经济工作重点是抓好“六稳”“六保”，金融政策仍偏暖但不会“大水漫灌”。

面对长期复杂多变的外部环境，中国不能再搞泡沫经济，中国经济中长期三大动力是科技创新、内需扩张、改革开放。

第三部分：中国股市(A+H)赢在未来：短期仍有崎岖坎坷，长期核心资产引领历史性机遇

基本面：以美日科技战为鉴，中国要抓住科技创新的制高点。中国“新”核心资产将不断涌现,中国股市更能代表经济发展的新趋势，承担顺应国家战略、优化资源配置的重任。

资金面：海内外资金配置中国资产大潮方兴未艾，中国优质股票资产的性价比高。

第四部分：投资策略——平衡市择时以长打短，结构性行情守正出奇

维持：2020年整体行情的判断——平衡市、结构性行情，投资策略建议——以长打短、守正出奇

短期择时更新观点：未来数月依然偏谨慎，不认为有指数趋势性大机会，上有顶、下有底，但行情节奏上有新变化：5月底美国国内骚乱、政治经济的压力超预期，从而，给中美紧张局势留下阶段性的“观察期”，所以，6月初“利空出尽”的情绪驱动股市超预期反弹，从而，6-8月的行情不是顺畅地实现W走势的第三笔，而是“以时间换空间”、更加曲折。其中，6月中旬前后将是我们提及的三季度三个不确定性的重要观察窗口。

长期择股之出奇：淘金科技和消费服务等新兴领域的成长型中国核心资产，新能源汽车产业链、节能和新能源产业链、以5G半导体为亮点的TMT产业链、精密制造、化工及新材料、生物医药、互联网新消费业态、物业、教育、品牌消费等

长期配置之守正：立足长逻辑，继续看好黄金的配置价值，怀着怜悯的心布局传统价值型核心资产（地产、金融、博彩等）

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险；全球疫情超预期